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纳真科技将于9月22日在香港联交所正式挂牌上市，公司全球发售1.720147亿股股份，另设2580.22万股超额配股权，最高发售价32.96港元，联席保荐人为花旗与中信证券。此次发行预计募资总额56.70亿港元，募资净额约54.45亿港元。引人注目的是，24名基石投资者合计认购3.4亿美元（约26.7亿港元），占募资总额近一半，其中兆易创新、晶晨等半导体产业链上市公司在列，显示出产业资本对光模块赛道的坚定押注。纳真科技控股股东为海信集团控股，其通过全资子公司世纪金隆直接及间接持有约48.61%股份。从财务表现看，公司2023年至2025年营收分别为42.39亿元、50.87亿元、83.55亿元，净利润分别为2.16亿元、0.89亿元、8.76亿元，2025年营收同比增幅达64.2%，净利润同比增长近9倍，盈利能力在AI算力需求爆发中实现跃升。
【关键数据】
[1] 募资净额54.45亿港元
[2] 2025年营收83.55亿元，净利润8.76亿元
[3] 全球光模块市场份额4.0%排名第五，中国市场份额10.1%排名第三
[4] 数通光模块营收占比达69.4%
[5] 24名基石投资者认购3.4亿美元（约26.7亿港元）
纳真科技是全球少数同时拥有光模块和光芯片研发及生产能力的企业之一，这一垂直整合能力构成其核心竞争壁垒。在光芯片层面，公司已实现75mW及100mW CW-DFB激光器芯片和100G EML激光器芯片的量产，目前正推进150mW/400mW CW-DFB、200G EML及400G InP激光器芯片的开发。CW-DFB激光器是硅光模块和外挂光源架构（ELSFP）的关键器件，其功率等级直接决定CPO/NPO系统的传输距离与可靠性；EML芯片则凭借电吸收调制能力支撑高速率长距传输。在数通光模块层面，纳真科技是中国首批成功开发并批量生产800G及1.6T光模块的厂商之一，并已向客户交付3.2T NPO光引擎样本进行验证，同时与客户共同开发6.4T NPO光引擎及12.8T XPO光模块。公司已于2025年及2026年第一季度分别开始批量生产基于LPO及LRO技术的光模块，LPO方案省去DSP芯片可降低功耗约50%，在超大规模数据中心短距互连场景中成本优势明显；同时公司实现了支持NPO及CPO技术的ELSFP光源模块初期商业化，抢占了下一代光电合封架构的先发位置。
从市场格局看，AI大模型训练与推理带动全球数通光模块需求激增，行业正经历从800G向1.6T的代际切换。根据弗若斯特沙利文的资料，2025年按全球光模块收入计，纳真科技以4.0%的市场份额在专业光模块厂商中排名第五；按中国光模块收入计，公司以10.1%的市场份额排名第三。细分赛道上，公司2025年按全球数通光模块收入排名第五，按全球FTTx光模块收入排名第三，按中国光网络终端盒子收入排名第二，多线布局的均衡性优于单一赛道厂商。与全球头部厂商中际旭创、新易盛、Coherent相比，纳真科技的全球份额仍有差距，但受益于国内算力基建和国产替代红利，其数通业务占比快速提升：2023年电信光模块业务收入占比达39.7%，曾是第一大业务；到今年上半年，数通光模块占营收比重已升至69.4%，业务结构在两年内完成根本性切换。这种切换直接反映在盈利能力上——今年上半年公司营收同比增长27.91%至53.93亿元，净利润同比增长28.76%至6.56亿元，净利率从2024年的1.75%回升至12.2%。
光模块产业链上游为光芯片、电芯片、光组件及PCB，中游为模块封装与测试，下游面向云计算厂商、电信运营商和设备商。长期以来，高端光芯片是国产化的最大短板，25G以上速率激光器芯片国产化率长期低于30%，EML芯片此前主要依赖住友电工、三菱电机等日系厂商供应。纳真科技自研CW-DFB及EML芯片形成垂直整合能力，可有效降低采购成本并保障供应安全，这是其吸引兆易创新、晶晨等产业资本作为基石投资者的深层逻辑。从成本结构看，光芯片在高速光模块物料成本中占比通常达40%-50%，自供芯片的厂商在价格竞争中拥有更大弹性空间。下游方面，北美云厂商资本开支持续攀升，2025年四大云厂商合计资本开支预计超过6000亿美元，其中AI基础设施占大头；国内运营商及互联网厂商的智算中心建设同样进入密集招标期。此次募资净额54.45亿港元将投向四个方向：新产品及技术研发、扩大光模块及光芯片产能并提升自动化程度、加强业务推广及海外市场扩张、国内及海外市场的战略投资及收购，产能与研发投入占比最高，指向明确。
商业化进展方面，纳真科技的落地节奏呈现“量产一代、验证一代、研发一代”的梯度布局。当前量产主力为800G及1.6T数通光模块，匹配英伟达GB200/GB300及同类AI集群的互连需求；3.2T NPO光引擎已交付客户验证，对应下一代Rubin级平台的1.6T端口到3.2T端口升级路径；6.4T NPO光引擎及12.8T XPO光模块处于与客户联合开发阶段，锁定2027年后的技术窗口。在电信市场，公司是全球首批成功开发50G PON光模块的厂商之一，50G PON是ITU-T定义的下一代PON标准，单波长速率较当前主流10G PON提升5倍，将支撑万兆入户、F5G-A及企业专线业务，国内三大运营商已在2025年启动50G PON试点集采。LPO/LRO光模块已于2025年及2026年一季度分别批量出货，主要面向超大规模数据中心短距场景；ELSFP光源模块的初期商业化则为CPO交换机量产铺平道路——光源外置是CPO架构中可维护性的关键解决方案。此外，公司在FTTx光模块和光网络终端盒子领域保持全球前三、中国第二的位次，为高速数通业务提供稳定的现金流底盘。
行业趋势层面，光模块正沿两条主线演进：一是速率迭代加速，从800G到1.6T的切换周期缩短至约两年，3.2T已在路上；二是架构变革，LPO、LRO、NPO、CPO等线性直驱与光电合封技术兴起，倒逼厂商从模块商向光电系统方案商转型。纳真科技在两条主线均有卡位，其3.2T NPO样本交付和ELSFP商业化属于国内最快梯队。资本层面，光模块板块已成为港股与A股最受资金关注的AI硬件分支，中际旭创、新易盛市值先后突破千亿人民币量级，纳真科技此次上市将补齐海信系光电子资产的资本平台。对于海信集团而言，分拆纳真科技上市完成后，其持股比例摊薄但仍保持约48.61%基准下的控股权，光电子与显示、家电业务形成三驾马车。竞争风险同样不容忽视：头部厂商在1.6T产能上的军备竞赛可能压制毛利率，光芯片自供比例提升的进度、海外大客户认证节奏以及CPO技术对可插拔模块的长期替代压力，都将决定纳真科技上市后能否兑现83.55亿元营收体量之上的增长预期。
