移动通信网 赵哲超
英伟达于8月27日发布2027财年第二季度财报，交出了一份刷新半导体行业历史纪录的成绩单：单季营收962.21亿美元，同比增长106%；净利润596.88亿美元，同比增长126%，净利润率达到62%——这一盈利水平在全球大型科技公司中极为罕见。作为对比，英特尔2025年全年营收约530亿美元，英伟达仅用一个季度就接近其两倍体量。GAAP与非GAAP口径下毛利率均为75.0%，虽较此前多个季度80%以上的水平有所回落，但仍在半导体行业处于绝对领先位置。财报发布后，公司同时宣布本季度将通过股票回购与现金股息向股东返还约260亿美元，季末剩余回购授权额度约990亿美元，显示出现金流的充沛与资本回报的持续性。
【关键数据】
[1] 第二财季营收962.21亿美元，同比增长106%
[2] 净利润596.88亿美元，同比增长126%，净利润率约62%
[3] 数据中心营收890亿美元，同比增长117%，占总营收约92%
[4] 第三财季营收指引约1080亿美元（±2%），毛利率预计74.0%（±50个基点）
[5] 股东返还约260亿美元，剩余回购授权额度约990亿美元
从业务结构看，数据中心仍是绝对引擎：本季度数据中心营收890亿美元，同比增长117%，占总营收约92%，其中Hopper与Blackwell两代架构产品并行出货，Blackwell贡献了数据中心收入的主要增量。边缘计算业务营收72亿美元，环比增长13%，同比增长27%，涵盖机器人、智能驾驶与工业视觉等场景，成为数据中心之外增速最快的板块。黄仁勋在财报电话会上表示，无约束状态下的真实市场需求可达翻倍级别，2028财年全年增长的唯一约束是供应链产能而非订单，公司据此给出2028财年营收同比增长约70%的前瞻指引，这一数字意味着下财年营收将冲击5000亿美元量级，相当于再造一个当前体量的台积电。
在竞争格局层面，英伟达的护城河仍由CUDA软件生态与NVLink互连技术构成。自研服务器CPU业务成为新看点，公司预计该业务2028财年营收翻倍以上，毛利率有望达到72%–73%，直接切入此前由AMD EPYC与英特尔至强主导的服务器CPU市场。定制ASIC阵营方面，谷歌TPU、亚马逊Trainium与微软Maia虽有规模部署，但在训练集群一致性与软件迁移成本上仍难撼动CUDA生态。AMD同期数据中心GPU年化收入约50亿美元量级，与英伟达890亿美元的单季规模相差超过一个数量级。展望第三财季，公司预计营收约1080亿美元（±2%），且该指引并未计入来自中国的数据中心算力营收，GAAP与非GAAP毛利率预计均为74.0%（±50个基点）。
产业链层面，英伟达的产能扩张深度绑定台积电CoWoS先进封装与HBM存储供应。以GB200 NVL72机柜为例，单机柜搭载72颗Blackwell GPU，需消耗约数十颗HBM3e芯片堆栈，SK海力士、美光与三星的HBM供应节奏直接决定出货上限。成本结构上，75%的毛利率背后是约240亿美元的季度销售成本，其中晶圆代工与封装占比过半。供应链传导效应显著：台积电先进制程产能排期已延伸至2026年之后，CoWoS月产能从2024年的约1.5万片持续爬坡，铜箔基板、服务器电源与液冷散热厂商订单同步放量。中国市场的出口管制仍是变量，第三财季指引完全剔除中国数据中心算力收入，意味着约5%–10%的潜在收入被政策性搁置。
商业化进展方面，需求主力已从互联网巨头扩展至主权AI与电信运营商。微软、Meta、谷歌与亚马逊四大云厂商合计贡献数据中心收入的一半以上，单家年化资本开支均上调至千亿美元级别。主权AI成为新增长极，英伟达已与沙特Humain、阿联酋G42等达成大规模算力部署合作，单笔订单规模达数十亿美元。边缘侧落地同样加速：72亿美元的边缘计算收入中，智能驾驶平台DRIVE Thor已进入多家车企量产车型，机器人领域Isaac平台服务于全球主要人形机器人厂商。网络业务方面，InfiniBand与Spectrum-X以太网交换机随集群规模扩张同步增长，NVLink 5互连带宽达1.8TB/s，支撑十万卡级别集群的横向扩展。
从行业动向看，英伟达正从芯片公司向“AI基础设施公司”转型，收入结构从单卡销售转向整机柜与全栈系统交付，Rubin架构已按年度节奏推进，预计2027年量产并再度提升能效比与互连带宽。资本开支层面，全球AI基础设施投资在2026年预计突破6000亿美元，英伟达作为核心设备供应商将承接其中最大份额。风险方面，75%向74%的毛利率指引下滑反映出产品组合中系统级交付占比上升与初期良率成本，750亿美元利润虽创新高，但市场对增长可持续性的分歧也在加大——部分投资机构担忧云厂商自研芯片在推理侧的替代效应。黄仁勋的回应是：推理需求本身正以数倍于训练需求的速度膨胀，算力总需求的蛋糕远未触及天花板，产能才是当下的稀缺资源。
