移动通信网 林知远
10月9日，北京奕斯伟计算技术股份有限公司（01256.HK）正式登陆香港交易所主板，成为资本市场意义上的“RISC-V第一股”。此次全球发售约16.17亿股H股，最终发行价定于每股1.55港元，募资总额约25.07亿港元，扣除上市费用后净募资约23.86亿港元。然而上市首日股价小幅震荡后破发，市值收于338亿港元，与此前市场预期存在明显落差。奕斯伟计算成立于2019年，由京东方前董事长王东升创立，主营业务为基于RISC-V开源指令集架构的芯片、芯片组、板卡及核心软件研发设计。公司成立仅六年即完成港股上市，其融资节奏在中国芯片设计企业中属于较快水平。RISC-V作为与x86、Arm并列的第三大CPU指令集架构，近年在全球半导体供应链重构中地位持续上升，奕斯伟的上市也被视为中国RISC-V产业商业化的风向标事件。
【关键数据】
[1] 奕斯伟全球发售约16.17亿股H股，发行价每股1.55港元，募资总额约25.07亿港元
[2] 2023年至2025年营收分别为17.52亿元、20.25亿元、24.31亿元，三年复合增速约17.8%
[3] 三年净亏损分别为18.37亿元、15.47亿元、15.16亿元，累计约49亿元
[4] 上市首日破发，市值338亿港元，对应2025年市销率约12倍
[5] 2025年净亏损较2023年收窄17.6%，净募资约23.86亿港元
RISC-V架构的核心特征是开源免费、指令集模块化可扩展，企业无需支付Arm架构每年数千万美元级别的授权费与版税。奕斯伟的产品线覆盖人机交互、多媒体处理、互连及计算四大芯片类别，具体应用于电视、显示器、笔记本电脑、智能手机、汽车、机器人及工业设备等场景。在显示驱动芯片领域，公司已进入全球主流面板厂商供应链，与京东方、华星光电等头部面板企业形成深度绑定，这也是其成立六年营收突破24亿元的基础。技术路线方面，奕斯伟采取“自研RISC-V内核+场景化SoC”模式，通过在基础指令集上扩展显示、多媒体专用指令模块，提升视频解码、图像处理等任务的能效比。相比Arm Cortex系列内核在电视主控市场超过90%的份额，RISC-V方案仍处于替代初期，奕斯伟需要以更高的集成度和更低的单芯片成本说服整机厂商切换平台。
财务数据揭示了公司技术投入与商业化之间的张力。2023年至2025年，奕斯伟营收分别为17.52亿元、20.25亿元、24.31亿元，三年复合增速约17.8%；同期净亏损分别为18.37亿元、15.47亿元、15.16亿元，三年累计亏损约49亿元，其中相当部分来自优先股公允价值变动及高强度研发投入。横向对比，国内RISC-V赛道主要玩家包括阿里平头哥（玄铁系列内核已出货超40亿颗）、赛昉科技、芯来科技等，但多数未上市，奕斯伟是首个登陆资本市场的规模化RISC-V芯片设计企业。从估值看，338亿港元市值对应2025年24.31亿元营收，市销率约12倍，高于港股半导体设计板块平均5-8倍的水平，破发一定程度上反映了投资者对亏损收窄速度的谨慎态度。募资用途方面，约六成资金将投向下一代RISC-V芯片研发及先进制程流片，单次28nm以下工艺流片成本通常在数千万元级别。
从产业链看，奕斯伟处于Fabless模式的中游设计环节，上游依赖台积电、中芯国际等晶圆代工产能，下游对接面板厂、整机厂及方案商。RISC-V生态的成熟度直接决定其产品天花板：目前全球RISC-V芯片累计出货量已突破百亿颗，但主要集中在存储控制、物联网等低端场景，在电视主控、计算等奕斯伟主攻的中高端市场，软件生态、操作系统适配仍需长期投入。成本结构上，芯片设计企业的研发费用率普遍在20%-40%之间，奕斯伟因同时布局四条产品线，研发人员占比超过七成，年研发投入规模在10亿元级别。上市募资23.86亿港元中，除研发外，部分将用于生态建设与战略投资，包括工具链、编译器等基础软件的开发——这部分投入短期不产生收入，却是RISC-V与成熟Arm生态竞争的必要成本。上游代工方面，显示驱动芯片主流制程为40nm-55nm，供应相对充裕，但计算类芯片向12nm以下演进时，先进制程产能与流片成本将成为关键约束。
商业化落地上，奕斯伟已有可量化的出货基础。其显示与交互芯片已服务全球数十家品牌客户，覆盖中国内地主要电视与显示器厂商，在部分细分市场的国内份额位居前列；多媒体系统主控芯片进入电视、商显等量产机型；面向汽车电子的车规级芯片已完成流片并推进客户验证，符合AEC-Q100标准的验证周期通常需要12-18个月。应用场景的多元化是其对冲单一市场风险的核心策略：电视与显示器提供基本盘收入，汽车、机器人及工业设备则是增量方向。王东升的显示产业背景为公司带来天然的客户资源——京东方作为全球出货量第一的面板厂商，年面板出货面积超过千万平方米，与之绑定的供应链关系降低了奕斯伟早期的获客成本。但过度依赖显示相关客户也是隐患，公司正通过计算与互连芯片拓展服务器、边缘计算等新市场，这部分业务目前收入占比仍处于低位。
上市首日破发为RISC-V概念的热度浇了一盆冷水，但产业层面的推进并未放缓。国内RISC-V产业联盟成员已超过百家，中国企业在RISC-V国际基金会的技术贡献占比持续提升；政府采购与信创市场对非x86、非Arm架构的国产芯片需求明确，为奕斯伟提供了确定性订单来源。竞争对手动向方面，平头哥已开放玄铁RISC-V全系列IP并推动安卓适配，赛昉科技发布高性能单核处理器，赛道竞争从内核授权向整机方案延伸。对奕斯伟而言，23.86亿港元净募资可支撑约两年的高强度研发，2025年15.16亿元的净亏损较2023年的18.37亿元收窄17.6%，亏损收敛趋势若能延续，配合汽车与计算芯片的放量，公司有望在三年内接近盈亏平衡。资本市场对RISC-V第一股的定价分歧，实质上是对中国芯片设计企业“高研发投入换长期生态位”模式的估值分歧，奕斯伟后续季报中的营收增速与毛利率变化，将成为观察这一模式成色的关键指标。
