移动通信网 程然
截至2026年6月30日的第二财季业绩报告，揭示了大模型时代算力产业链上下游企业的巨大分化。作为算力基础设施的核心提供商，联想集团本季度实现营收269.43亿美元，同比增长43%；净利润达到10.75亿美元，创下历史单季最高纪录，同比暴增176%。资本市场对硬件制造商的盈利能力给予高度认可，财报发布当日，联想港股股价飙升19.83%至历史顶点。形成强烈反差的是处于算力消费端的腾讯控股，其本季度总营收达到2047.85亿元，同比增长11%，环比增长4%，净利润为560.22亿元，同比微增0.7%。腾讯在二季度的资本开支高达528亿元，同比大涨176%，环比增长66%。巨额的AI基建采购预付款直接消耗了企业现金流，导致腾讯本季度自由现金流骤降至-138亿元。二季报发布后，腾讯股价在收盘时下跌4.38%。同处于AI产业浪潮中心的两家科技巨头，因在产业链中扮演的“卖铲人”与“淘金者”角色不同，呈现出截然相反的财务表征与资本市场反馈。
【关键数据】
[1] 联想集团2026年第二财季净利润10.75亿美元，同比暴增176%
[2] 腾讯2026年第二财季资本开支528亿元，同比大涨176%
[3] 腾讯2026年第二财季自由现金流为-138亿元
[4] 联想AI服务器订单储备超过3600亿元人民币
[5] 腾讯WorkBuddy PC端6月访问量突破2000万次
算力硬件设备商的超额收益源于底层算力转换过程中的技术溢价。联想在人工智能服务器领域的布局可追溯至2024年4月发布的万全异构智算平台，同年10月，公司推出第六代Lenovo Neptune海神液冷解决方案，包含ThinkSystem N1380 Neptune垂直液冷机箱与SC777 V4 Neptune液冷AI服务器。该套系统采用直接芯片液冷技术，能够支持单机柜超过100千瓦的散热密度，解决了万卡至十万卡集群规模部署中的热力学瓶颈。第一财季内，联想AI相关业务营收同比增长60%，规模达到634亿元，占集团总营收比重升至35%，其中AI服务业务增速高达141%。目前，联想正在加速推进GB300平台及Vera Rubin 200整机柜的部署研发，其海神液冷技术已全面适配GB300 NVL72等下一代旗舰算力节点。联想ISG总裁Ashley Gorakhpurwalla表示，算力基础设施的建设重心正从大模型训练转向企业级推理和边缘部署，系统级能力的输出构筑了硬件厂商的护城河，截至本季度末，联想AI服务器订单储备量环比猛增两倍，金额突破3600亿元人民币。
算力供应商的订单井喷与云端大模型企业的资本开支飙升存在直接的物理映射。2024/25财年，联想海神液冷解决方案业务收入同比大增68%，而在2026年第二财季，腾讯单季资本开支绝对值达到528亿元。研发费用方面，腾讯本季度支出272亿元，同比增长35%，资金主要流向混元大模型的迭代增强与微信AI底层架构的重构。在企业级服务市场，腾讯云通过提供算力租赁与微调模型接口获取收入，而硬件采购成本的大幅前置与应用层变现的滞后性，构成了当前云厂商财务报表上的核心矛盾。腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾在财报会议中明确，公司正从智能、应用与基础设施三个维度重构底层架构。联想集团董事长兼CEO杨元庆则指出，人工智能设备与基础设施板块正接替个人电脑业务，成为驱动全球生态链的主导力量。硬件制造商通过交付标准化与定制化结合的AI算力工厂获取确定性硬件利润，而云服务商则需承担将庞大数据吞吐量转化为高质量推理服务的商业化验证风险，两者在资本市场的估值逻辑随之发生重构。
大算力集群的运转对基础通信网络与半导体产业链提出了极为苛刻的数据传输要求。在十万卡级别的GPU集群中，模型训练的同步通信延迟直接影响整体算力利用率，光模块与高频高速铜缆的带宽容量成为限制系统I/O的物理瓶颈。联想Vera Rubin 200整机柜方案正是为了匹配下一代GPU的显存带宽与双点吞吐量设计，单节点互联带宽达到3.6Tbps。在企业级算力消耗层面，腾讯单季528亿元的资本开支中，大部分转化为GPU算力采购预付款，这笔资金沿着产业链向上游输送至晶圆代工与先进封装环节。先进封装产能的 CoWoS 月度出货量直接决定了服务器整机厂商的交付周期。联想在匈牙利制造基地实现了服务器产线的全自动化扩容，以应对超过3600亿元的积压订单。制造端规模效应的扩大使得联想的单位制造成本下降了约4%，这种基于供应链管理的成本优势，转化为净利润率超预期提升的核心动力。算力设备商将硬件模块组装成具备极高可用性的整机柜，缩短了云端客户从设备上架到模型训练的部署周期，进一步加剧了高端算力设备在市场上的供需失衡状态。
算力底座的几何级扩张直接催生了智能体在应用端的全面爆发。腾讯在2026年第二季度的研发与基建投入，迅速转化为应用矩阵的流量与市占率优势。根据易观发布的Q2办公智能体平台市场报告，腾讯WorkBuddy在PC端6月份的访问量突破2000万次，位居中国市场首位，其单月访问量超过排名第二与第三位竞品的总和。在中国市场月访问量排名前十的智能体应用中，腾讯包揽四席，涵盖WorkBuddy、CodeBuddy、QClaw以及Marvis，形成了从代码编写到日常办公的全链路产品矩阵。目前，WorkBuddy已在50多个垂直行业完成商业化落地。腾讯高管在财报电话会议中披露，几个月前采购的部分算力若在当前市场转手出售，可获取超过30%的硬件溢价利润，但公司将新增算力全面投入自研混元大模型及内部业务线改造。WorkBuddy的Token订阅现金回款正在指数级放量，受制于财务确认周期，这部分订阅收入将在下半年集中转化为报表营收，算力基础设施的沉没成本正通过Token消耗模式实现商业闭环。
智能体应用的规模化落地重新定义了云服务厂商的营收模型。腾讯在2026年第二季度投入的528亿元资本开支，本质上是在构建一条将电力转化为Token计算能力的工业化生产线。通过将AI能力嵌入微信等核心高频应用，底层混元大模型的推理请求量每日达到数万亿次。联想在硬件端的持续扩张同样面临宏观需求波动的考验，尽管当前订单储备超过3600亿元，但英伟达等上游芯片巨头对AI产业链的巨额资金注入，引发了资本市场对“循环融资”的担忧。企业级推理算力的需求正在加速爆发，联想的下一代GB300平台整机柜设计重点优化了推理延迟与多实例GPU切分技术，将单Token生成成本降低了约25%。腾讯在二季度投入272亿元研发费用，确保了混元Hy3正式版在多模态理解与逻辑推理上的基准测试得分位居行业前三。基础大模型的能力提升直接反哺了应用层的留存率，QClaw与CodeBuddy的日活用户数环比增速均突破40%。算力硬件的物理迭代与应用生态的繁荣正在形成正向飞轮，底层算力成本的边际递减与Token消耗规模的指数级扩张，正在重塑科技企业的盈利周期。
