移动通信网 赵哲超
中国移动今日发布2026年第三季度报告。数据显示，第三季度公司实现营业收入2423亿元，同比下降3.4%；主营业务收入2051亿元，同比下降5.1%；其他业务收入372亿元，同比增长7.2%，收入结构呈现“主营承压、新业务放量”的分化态势。盈利端，当季利润总额344亿元，同比下降13.4%；归属于母公司股东的净利润273亿元，同比下降12.2%；归母净利润率11.3%，较去年同期的12.4%回落1.1个百分点。值得对比的是，扣除非经常性损益后的归母净利润为287亿元，同比仅微降0.2%，表明主营业务盈利能力基本盘依然稳固，净利润的下滑更多来自非经常性损益的波动。拉长周期看，前三季度公司营业收入7803亿元，同比下降1.8%；归母净利润1062亿元，同比下降7.9%；扣非净利润984亿元，同比下降8.1%。传统电信业务量收剪刀差持续收窄、流量红利见顶，是营收端承压的行业性背景。
【关键数据】
[1] Q3营业收入2423亿元（同比下降3.4%）
[2] Q3扣非净利润287亿元（同比下降0.2%）
[3] 前三季度经营现金流净额1853亿元（同比增长15.1%）
[4] 移动客户10.14亿户，5G客户7.02亿户
[5] 物联网连接数14.97亿户
从利润结构拆解，中国移动当季扣非净利润287亿元反高于归母净利润273亿元，差额为-14亿元，说明非经常性损益在本季度形成拖累，去年同期基数中的一次性收益未再重现。归母净利润率从12.4%降至11.3%，但扣非口径下盈利质量并未同步恶化。现金流数据提供了更有力的佐证：前三季度经营活动产生的现金流量净额达1853亿元，较去年同期的1610亿元增长15.1%，净现比大幅超过1，回款能力与经营造血功能处于运营商行业的顶尖水平。资产负债表方面，截至三季度末资产总计21138亿元，较去年同期的20929亿元增长1.0%；归母股东权益1396亿元，同比增长0.2%，资产规模稳中有升。对于资本开支强度高企的运营商而言，在营收下滑区间仍实现经营现金流两位数增长，反映出公司在应收管理、成本管控和现金转化效率上的精细化运营能力，这也是其维持高分红政策的基础。
用户运营数据是本季财报的亮点所在。截至9月末，中国移动移动客户总数达10.14亿户，继续保持全球单一运营商最大客户规模；其中5G网络客户7.02亿户，渗透率约69.2%，5G迁转进程接近尾声，用户结构升级红利逐步兑现。家庭市场方面，宽带联网客户3.42亿户，稳居全球家庭宽带市场首位。最具增长想象空间的是物联网连接数，达到14.97亿户，已超过移动客户总量的1.4倍，“物超人”比例持续扩大，对应智慧城市、车联网、工业互联等场景的连接收入具备长期增长弹性。横向对比，中国电信、中国联通的移动用户规模分别约为4.2亿户和3.4亿户量级，中国移动一家占据国内移动市场过半份额。在ARPU承压的行业环境下，10亿级用户底盘与近15亿物联网连接构成的规模效应，是其在算力与智能化转型中摊薄成本的核心壁垒。
产业链维度看，中国移动的资本开支投向正在重塑上游设备格局。公司此前明确的“通信网、算力网、智能网”三网协同建设路径，意味着传统无线网络投资占比下降，而数据中心、智算集群、算力网络的投资占比持续提升。按照全年约1600亿元至1700亿元的资本开支盘子估算，算力相关投资已成为增量部分的主要方向，直接拉动服务器、交换机、光模块及国产AI芯片的采购需求，中兴通讯、华为、紫光股份、浪潮信息等设备商的运营商订单结构随之调整。下游方面，中国移动通过政企市场输出“连接+算力+能力”组合服务，前三季度其他业务收入1226亿元、同比增长9.9%，正是算力、DICT等新业务放量的直接体现。成本结构上，网络运营及支撑成本、折旧摊销仍占大头，随着5G建设高峰期设备陆续进入折旧周期，折旧压力将在未来数年逐步缓解，为利润率修复留出空间。
商业化落地层面，中国移动在财报中明确“落实网络强基全栈创新战略，加快由通信服务向科技服务升级、由传统运营商向科技创新企业转变”。具体路径包括三方面：一是智算中心规模化部署，公司规划的智算规模位居运营商前列，呼和浩特、哈尔滨等地智算中心已形成万卡级集群能力；二是“九天”人工智能大模型的行业落地，覆盖政务、工业、医疗等垂直场景，并与自身网络运维体系深度耦合；三是算力网络商业化，通过“东数西算”枢纽节点布局对外提供算力租售服务，直接对接AI训练与推理需求。从收入贡献看，其他业务收入单季372亿元、同比增长7.2%的增速显著高于主营，虽然尚不足以对冲主营收入5.1%的降幅，但收入结构切换的方向已经确立。对比国际同行，AT&T、Verizon在传统业务见顶后均经历了多年转型阵痛，中国移动的转型窗口期取决于算力业务收入增速能否在两至三年内提升至年增20%以上。
行业趋势层面，本季财报折射出中国电信业的三个结构性变化。其一，量价矛盾常态化，10.14亿移动用户意味着人口红利触顶，行业增长动力从用户扩张转向价值经营，5G渗透率69.2%后提速降费政策边际影响递减，ARPU企稳成为下阶段关键。其二，AI算力成为运营商第二增长曲线的竞争焦点，三大运营商均在智算领域加码，中国移动凭借1853亿元经营现金流的投入能力占据资本优势，其资本开支结构中算力占比每提升一个百分点，对应约16亿至17亿元的设备市场增量。其三，分红确定性成为估值锚，在净利润下滑7.9%的季度，公司现金流逆势增长15.1%，为全年利润分配提供了充足安全垫。后续观察指标包括：智算规模上量节奏、九天大模型商业化订单、以及扣非净利润能否在2026年四季度转正。中国移动从“管道运营商”向“世界一流科技服务企业”的身份切换，其进度表将直接定义下一阶段国内运营商板块的估值逻辑。
