移动通信网 林知远
9月22日，天音控股发布公告，拟通过深圳联合产权交易所公开挂牌方式，出售全资孙公司天音移动通信有限公司100%股权，挂牌底价1.3亿元。截至2026年3月31日，天音移动股东全部权益评估值为12,328.08万元，在剥离非移动转售业务相关资产负债后，公司确定挂牌底价较评估值溢价5.45%。天音移动成立于2015年，注册资本5000万元，是国内首批同时获得三大基础运营商移动转售牌照的正规虚拟运营商，2025年度实现营业收入1.66亿元，净利润941万元。此次交易前，天音通信有限公司持有天音移动100%股权，天音控股作为其唯一股东间接持有标的100%权益。此次出售标志着这家老牌手机分销巨头彻底退出经营十余年的虚拟运营商业务，资源全面向高成长性战略新业务倾斜。
【关键数据】
[1] 挂牌底价13,000万元（1.3亿元）
[2] 股东全部权益评估值12,328.08万元，溢价5.45%
[3] 2025年营收1.66亿元，净利润941万元
[4] 2026年上半年营收5915万元，净利润190万元
[5] 截至2026年6月30日所有者权益6491万元
从交易结构看，本次转让采用公开挂牌方式，定价机制经过资产剥离调整。天音移动2026年6月30日未经审计数据显示，其资产总额1.22亿元，负债总额5750万元，所有者权益6491万元，较2025年末的1.08亿元所有者权益明显收缩，半年内缩水约4000万元，主要源于非转售业务资产负债的剥离处置。移动通信转售业务即业内熟知的虚商业务，其商业模式是虚拟运营商从三大基础运营商批发语音、流量、短信等通信资源，再包装成自有品牌170/171号段产品零售给用户，赚取批零差价。天音移动持有多运营商转售资质，可在移动、联通、电信三网同时开展业务，这在国内虚商企业中属于稀缺牌照资源，也是此次挂牌资产的核心价值所在。1.3亿元的挂牌价对应2025年941万元净利润，市盈率约13.8倍，定价处于合理区间。
虚拟运营商行业自2013年试点以来，已走过牌照红利期进入存量竞争阶段。全国已有超过170家企业获得移动转售试点或正式牌照，但真正实现规模盈利的不足两成，头部企业如分享通信、远特通信、红豆电信等占据了转售用户的主要份额。行业整体面临用户ARPU值低、获客成本高、批零差价持续收窄的压力，中国信息通信研究院数据显示，国内转售用户规模虽已突破1亿户，但用户流失率长期居高不下，多数虚商企业净利润率不足5%。天音移动2025年941万元净利润对应1.66亿元营收，净利率约5.7%，在行业内已属中上水平，但相对于天音控股数百亿规模的主体业务，体量明显偏小。对比同行，蜗牛移动、阿里通信等依托互联网生态的虚商更具用户运营优势，传统渠道型企业做虚商的边际收益持续走低。
对天音控股而言，剥离天音移动是产业链聚焦战略的延续。天音控股主营业务涵盖手机分销、彩票业务和移动通信三大板块，其中手机分销是收入支柱，公司长期位列国内手机分销市场前三，与爱施德形成双寡头格局，年分销手机规模数千万部。近年来公司加大向产业链上游延伸，参与芯片分销和半导体赛道布局，2023年以来陆续投资多个芯片相关项目，对标爱施德转型智能硬件分销平台的路径。出售天音移动回笼的1.3亿元资金将用于生产经营，按公告表述集中投向高成长性战略新业务。从成本结构看，虚商业务需要向基础运营商预付批发款，占用运营资金较大，而回报周期长、利润率低，剥离后可显著降低资金占用。对于受让方而言，接手的是一块持牌但需重构渠道的资产，天音控股亦表态新的合作方将为天音移动引入新的资源。
天音移动的后续去向值得关注方向包括通信产业资本或互联网企业接盘。虚商牌照在物联网时代价值重估明显，随着移动物联网连接数超过移动电话用户数，虚商企业纷纷转向物联网转售、企业通信解决方案等B端场景，例如小米移动、优友互联已在物联网卡业务上形成规模收入。天音移动持有三网转售资质，若新股东注入物联网或行业客户资源，业务弹性较大。从落地案例看，近两年虚商股权交易频现，2023年民生通讯股权变更、2024年多家中小虚商被通信服务商收购，行业整合加速。天音移动2026年上半年营收5915万元、净利润190万元，收入同比基本持平，盈利能力维持但增长乏力，此时出售时机选择体现了管理层对业务天花板的判断。
天音控股此举折射出传统分销企业转型的整体路径。手机分销行业毛利持续承压，行业毛利率已从十年前的8%左右降至3%-4%，分销商纷纷向产业链高附加值环节要利润：爱施德布局芯片分销和自有品牌，天音控股加码半导体投资与战略新业务。剥离虚商业务后，天音控股通信板块将收缩至基础的手机渠道业务，资源集中度提升。从财务影响看，本次交易若成交，1.3亿元对价相对天音移动账面净资产存在溢价，预计将贡献一定投资收益，对公司2026年报表形成正向影响。虚拟运营商行业则继续走向集中，牌照资源向有场景、有用户、有生态的买家流动，纯粹的渠道型虚商生存空间进一步收窄。此次挂牌交易的最终成交价格和受让方身份，将成为观察虚商资产价值走向的下一个节点。
