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黄婕 上海报道
继嘉汉林业、雨润之后，对冲基金浑水(Muddy Waters)又将做空目标伸向了纳斯达克上市公司展讯通信(NASDAQ：SPRD)。不过这一次，浑水并未如愿。
北京时间6月29日晚间，展讯公司召开投资者电话会议，针对浑水近期的质疑做出反击。该公司CEO李力游表示，浑水的质疑缺乏依据，公司目前正在进行公司股票回购计划此外，展讯通信还宣布了一项现金股利分配计划。
成立不足一年的浑水公司因揭露嘉汉林业财务造假声名鹊起。该公司随后通过做空方式，集中对中国概念股进行“绞杀”，屡屡得手。6月28日，浑水公司向展讯发出信函，称该公司存在重大失实的财务表述风险，风险主要集中在2010年和2011年的财务数据。
在此次针对展讯的行动中，浑水采取了一贯做空套路，即通过向媒体释放消息质疑展讯财务造假制造股价升降空间。但是，由于只针对报表质疑而缺乏事实性调查依据，浑水对展讯的“狙击”并未达到预想效果。
质疑信发出后，展讯股价迅速下跌，跌幅一度超过30%，但在尾盘出现反弹，至收盘时小跌3.54%，呈现“V”字反转态势。截至记者发稿，展讯收报13.76美元，比前日上涨10.17%。
质疑太“外行”
根据浑水官网资料，该公司6月28日向展讯发出了一封质疑信。在给展讯的信中，浑水写到：“研究范围开始覆盖展讯通讯”、“已经建立展讯通信的空头头寸”，并提出了15个问题。质疑主要集中在两方面：存货异常、税收异常。浑水称这些异常显示出展讯可能进行了财务造假。
信件同时指出，展讯公司相关财季内出现了密集的人事变动，包括创始人武平离职、两任CFO先后离职以及更换审计师、审计委员会委员，但展讯营收不降反升显示出异常。此外，浑水怀疑，展讯收购的上海摩波彼克半导体有限公司，可能依靠展讯为其提供现金流。
“我们发现展讯的监管文件存在许多问题，我们相信自从武平离职后展讯的财报很可能存在实质性虚报。”报告说。
对于浑水的质疑，中国软件行业协会嵌入式系统分会副秘书长老杳表示，浑水的质疑缺乏对半导体行业和中国国情的基本了解，浑水在写公开信前并未认真研究展讯的发展，做空目标完全是为了自身盈利。老杳目前持有展讯公司股票。
致力于揭露上市公司造假行为的知名财务专家夏草也认为，浑水的质疑“显示财务外行”。“审计师及CFO变更往往意味着公司财报存在重大问题。”他说，2008年底展讯面临难题，创始人武平离开，CFO辞职，紧接着新CFO也离职，审计师发生变更，审计委员会委员也辞职，如果没有深入了解企业实际情况，一般会认为这家公司没救。
夏草表示，2008-2010年度展讯存货周转率大幅下滑，这意味着存货质量下降，芯片行业存货减值速度非常快，存货余额高企要么是少转成本、要么是少提减值。展讯将商品所有权已转移的存货成本计入“递延成本”，更有可能是稳健的会计政策导致，展讯不是虚增收益而是隐瞒收益。判断存货是否正常不但要看存货周转率，还要看关联科目，如预付账款、预收账款等等，从展讯预收账款迅速增长看，存货及预收账款双增长往往意味着收入确认被推迟，但浑水显然不理解此中玄机。
展讯反击
尽管浑水的质疑缺乏事实性依据，展讯公司仍然迅速做出回应，宣布已经回购公司144万股ADS(美国存托凭证)。
针对浑水提出的CEO离职，展讯公司现任CEO李力游表示，2008年2月份任职CEO的武平实际直到2010年6月才结束该职务。而对于审计机构的更换，他说，德勤和普华永道都是行业内知名的机构，这两家审计事务所审计的财务状况也都遵守GAAP的标准。而CFO离职则是出于个人原因或不适应工作。
而对于浑水质疑的2010年营收大幅增长情况，李解释说，一方面是由于产品质量的不断上升，另一方面是因为国内外市场的增长。
李力游还指出，收购上海摩波彼
克半导体有限公司，是因为当时该公司的技术还比较高端，并且可以整合进公司。
展讯随后又对报表中存货、递延成本和所得税质疑做出了进一步的书面解释。展讯公司表示，从2009年第四季度开始，展讯授予客户30-90天质量检验时间，从装运开始直到产品符合客户的所有验收要求，公司才会确认该笔收入，这种做法符合美国一般公认会计准则要求。在确认收入前，货款已经百分之百到账，并且记入客户的预付款项。随着公司市场份额和营收的增加，客户的预收账款及递延成本也就显著增加了。
另外，存货增长主要由于新产品线的引进和维持现有产品线，存货水平和市场份额及销售额的增长基本保持一致。
针对展讯2010年没有缴纳任何所得税的疑问，该公司回应：2010年展讯通信的税率较低主要是之前几年的财务亏损沉淀导致，2010年税捐包括中国征收的86.2万美元和美国征收的1000美元，扣除5万美元中国递延所得税，展讯通信的预缴税款为81.3万美元。
不过，夏草认为，展讯所得税澄清确实还有不清楚的地方。该公司“应交企业所得税”从年初的307万元增加至年末的1302万元，净增995万元，因为报告期缴纳的企业所得税为零，即使是2011年5月缴纳了500万元，“应交企业所得税”余额仍有800万元，这些欠税为何可以不缴？展讯应该更清楚说明。
